天風證券發(fā)布研究報告稱，2022年是海外充電樁需求快速發(fā)展的元年，預計2023-2025年，歐美充電樁市場規(guī)模的復合增速60-100%，率先打入歐美市場的企業(yè)在形成穩(wěn)定的渠道以及品牌力后，有望享受海外市場的高成長+高盈利。市場關注充電樁產品的壁壘以及其持續(xù)性，該行認為出海本身對產品品質提出了更高要求，且需要通過不斷地市場反饋提升對海外需求的理解進而進行產品迭代和升級，因此整體先發(fā)優(yōu)勢明顯。
建議關注：率先完成海外渠道建設并批量出貨的樁企盛弘股份(300693.SZ)、炬華科技(300360.SZ)、道通科技(688208.SH)等，以及配套核心樁企一同出口的核心零部件公司鉑科新材(300811.SZ)、可立克(002782.SZ)、沃爾核材(002130.SZ)等。
天風證券主要觀點如下：
為什么在當前時間點關注充電樁出海的投資機會？
1、歐美存量的公共樁車樁比遠高于國內，隨著歐美電動車滲透率以及保有量持續(xù)提升，存在配套更多充電樁的剛性需求。經測算該行預計2022年是海外需求快速發(fā)展的元年，國內樁企在今年加快出海認證的節(jié)奏。該行預計2023-2025年，歐美充電樁市場規(guī)模的復合增速60-80%，率先打入歐美市場的企業(yè)，在形成穩(wěn)定的渠道以及品牌力后，有望享受海外市場的高成長+高盈利。因此重點挖掘歐美充電樁市場快速發(fā)展背景下的投資機會。市場關注充電樁產業(yè)鏈的壁壘能力，該行認為產品和成本控制頭部企業(yè)有望和其他公司拉開差距，以盛弘股份為例，在競爭環(huán)境較為激烈的國內市場充電樁業(yè)務仍能保持35%的毛利率且營收規(guī)模持續(xù)起量，頭部企業(yè)有望在出海進程中持續(xù)受益。
與中國相比，為什么歐美充電樁需求增長空間更大，增速更快？
1、美歐的保有量加速向上，客觀需要建設更多的樁。美國新能源車滲透率低，銷量加速向上，保有量快速提升;歐洲雖整體增速略低，但新車銷售中純電占比持續(xù)提升，電車銷量的環(huán)比持續(xù)提升持續(xù)拉動對充電樁的需求。
2、歐美當前公共車樁比較高，存在較大配套提升空間。美國2019年到2021年三年的公共車樁比分別為16.6/14.6/15.9，歐洲2020年和2021年的車樁比分別為14.7/14.4，中國2019-2021年公共車樁比分別為7.4/6.1/6.8。美歐均遠高于中國，公共樁存在較大的配套增量空間。
3、歐美當前公樁中直流樁占比較低，直流充電樁有較大向上空間。2022年1-8月，公樁中中美歐直流樁的占比分別約為42%/25%/10%。歐美的公共樁中直流快充樁占比較低，大部分還是低功率的慢充樁，難以滿足更多車輛快充的需求，新增配套中直流樁的空間較大。
邊際變化—供給端海外政策加大支持力度&國內頭部樁企加快出海認證
1、政策支持(美國政策/歐洲)，歐美政府對充電樁的補貼政策在2022年均有升級。歐洲早期的政策偏向于量上的指引，缺乏實際的金額支持，2022年以來以德國為代表明確了充電樁安裝補貼政策，公樁私樁均有補貼，較大力度的支持充電樁建設。美國市場則先后推出公路配套建設公共充電樁的50億補貼政策以及提升稅收抵免上限、增加補貼政策有效期的IRA法案，較為直接的推動了美國充電樁的配套和安裝建設。
2、國內產品能匹配海外需求，頭部企業(yè)積進行歐美標準認證
(1)有足夠好的產品(功率、產品質量)能夠滿足海外的需求，而且成本低，產品有性價比優(yōu)勢。國內充電樁市場起量更早，參與者眾多，市場競爭較為激烈。國內樁企在較為激烈的競爭中提升了產品力同時控制成本能力遠優(yōu)于海外的制造企業(yè)，因此我國充電樁產品在能夠滿足海外需求的基礎上，具備的成本優(yōu)勢，出海的根基牢固。
(2)我國企業(yè)在積做歐標/美標認證。國內企業(yè)在打牢“內功”后，積申請歐標、美標的認證，認證對產品質量、對歐美市場需求的客觀理解均提出了較高要求。
市場空間一共有多大？—歐美市場近3年有60-80%的復合增速，2025年市場規(guī)模有望達150億上下
2023-2025年，歐美充電樁市場規(guī)模增速遠高于國內。該行測算：(1)國內市場從規(guī)模上，該行預計2022年國內充電樁整體市場規(guī)模約為227億元，2025年國內市場規(guī)模有望達450億元(公樁+私樁);從增速角度該行預計2023-2024年市場規(guī)模復合增速約為20-40%區(qū)間;(2)美國市場從規(guī)模上，該行預計2022年美國公共樁市場的規(guī)模約為33億人民幣，2025年規(guī)模有望增長至191億人民幣，從規(guī)模增速上，該行預計2023-2025年美國市場復合增速有望達80%;(3)歐洲市場從價值量絕對值上，該行預計2022年歐洲公樁市場規(guī)模約為26億元，2025年公樁有望達112億元，從規(guī)模增速角度，該行預計2023-2025年有望保持60%以上的復合增速。
產業(yè)鏈商業(yè)模式核心/利潤分配：
交流樁比拼品牌+渠道&直流樁比拼中國制造紅利，產業(yè)鏈更多利潤集中在制造端產品結構層面：充電樁的核心零部件為充電模塊，約占直流樁成本構成的40%左右。
與海外樁產品力對比(出海準備)：(1)交直流：交流樁規(guī)格國內外接近，快充樁海外高功率產品較國內產品略有優(yōu)勢;(2)軟硬件：軟件差異各國規(guī)范有所差異，硬件層面比較接近。
(1)交流樁盈利的本質是品牌，渠道的比拼。該行把交流樁和戶儲逆變器系統(tǒng)對比，認為：1)兩者從商業(yè)模式上具有相似之處，企業(yè)間比拼的核心是品牌和渠道，具體來講核心能力是及時推出滿足客戶需求的優(yōu)秀新品以及有效拓寬銷售渠道同時與全球知名的品牌商或零售商建立穩(wěn)固的合作關系;2)兩者從盈利層面有差距，戶儲系列產品當前階段的中間環(huán)節(jié)利潤優(yōu)于充電樁產業(yè)鏈。
(2)直流樁盈利的本質是依靠中國制造的紅利，產品綜合性價比。該行發(fā)現(xiàn)在品質相同或相近的前提下，我國制造的直流樁價格遠低于海外制造廠商，而且我國廠商的毛利率同樣優(yōu)于海外競爭對手，即在產品性能優(yōu)異的基礎上，產品成本控制能力要遠遠強于海外的競爭對手，直流樁深刻體現(xiàn)了中國制造的紅利所在。
利潤分配：為什么這個時間點看好制造端？—當前階段，產業(yè)鏈制造端盈利水平于運營端
當前階段，充電樁產業(yè)鏈中渠道利潤空間有限，充電樁廠商手握大部分利潤，中國制造優(yōu)勢。因此該行更看好產業(yè)鏈中上游制造環(huán)節(jié)。
風險提示：新能源車銷量不及預期;市場競爭加劇;充電樁出海進度不及預期;政策力度不及預期;測算具有一定主觀性，僅供參考。
